Estratégias de opções de eurodólar

Introdução à negociação de futuros de eurodólares.

Facilmente confundido com o par de moedas EUR / USD ou Euro FX, os eurodólares não têm nada a ver com a moeda única europeia lançada em 1999. Pelo contrário, os eurodólares são depósitos a prazo denominados em dólares americanos e detidos em bancos fora dos Estados Unidos. Um depósito a prazo é simplesmente um depósito bancário que rende juros com uma data específica de vencimento.

Como resultado de estar fora das fronteiras dos EUA, os eurodólares estão fora da jurisdição do Federal Reserve e estão sujeitos a um nível mais baixo de regulamentação. Como os eurodólares não estão sujeitos às regulamentações bancárias dos EUA, o maior nível de risco para os investidores é refletido em taxas de juros mais altas.

O nome eurodólares foi derivado do fato de que inicialmente os depósitos denominados em dólares eram em grande parte detidos em bancos europeus. Inicialmente, esses depósitos eram conhecidos como eurobank dollars. No entanto, os depósitos denominados em dólares dos EUA são agora mantidos em centros financeiros em todo o mundo e referidos como eurodólares.

Da mesma forma, o termo euron moeda é usado para descrever a moeda depositada em um banco que não esteja localizado no país de origem onde a moeda foi emitida. Por exemplo, o iene japonês depositado em um banco no Brasil seria definido como euromoeda.

Após a conclusão da Segunda Guerra Mundial, a quantidade de depósitos em dólares mantidos fora dos Estados Unidos aumentou consideravelmente. Os fatores contribuintes incluíram o aumento do nível de importações para os Estados Unidos e a ajuda econômica à Europa como resultado do Plano Marshall.

O mercado eurodólar tem suas origens na era da Guerra Fria dos anos 50. Durante esse período, a União Soviética começou a movimentar sua receita denominada em dólar, derivada da venda de commodities, como petróleo bruto, de bancos dos EUA. Isso foi feito para evitar que os EUA conseguissem congelar seus ativos. Desde então, os eurodólares se tornaram um dos maiores mercados monetários de curto prazo no mundo e suas taxas de juros surgiram como referência para o financiamento corporativo.

O contrato futuro de eurodólar foi lançado em 1981 pela Chicago Mercantile Exchange (CME), marcando o primeiro contrato de futuros liquidado em dinheiro. No vencimento, o vendedor de contratos futuros liquidados em dinheiro pode transferir a posição de caixa associada em vez de fazer uma entrega do ativo subjacente.

Os futuros de eurodólares foram inicialmente negociados no andar superior da Bolsa Mercantil de Chicago em seu maior poço, que acomodava até 1.500 traders e funcionários. No entanto, a maioria das transações de futuros de eurodólares ocorre agora eletronicamente.

O instrumento subjacente nos contratos futuros de eurodólar é um depósito a prazo de eurodólares, com um valor principal de $ 1.000.000 com prazo de três meses.

O símbolo de contrato eurodollar de viva-voz é ED e o símbolo de contrato eletrônico é GE. O pregão eletrônico de futuros de eurodólares ocorre na plataforma de negociação eletrônica do CME Globex, de domingo a sexta-feira, a partir das 17h00. - 16:00. Hora central. Os meses de vencimento são março, junho, setembro e dezembro, como em outros contratos de futuros financeiros. O tamanho do tick (flutuação mínima) é de um quarto de um ponto base (0,0025 = US $ 6,25 por contrato) no mês de vencimento mais próximo e metade de um ponto base (0,005 = US $ 12,50 por contrato) em todos os outros meses do contrato. A alavancagem usada em futuros permite que um contrato seja negociado com margem de cerca de US $ 1.000.

Os eurodólares tornaram-se o principal contrato oferecido pela CME em termos de volume médio diário e juros em aberto. No terceiro trimestre de 2013, os eurodólares superavam em muito os futuros do E-Mini S & P 500, do petróleo bruto e do Tesouro a 10 anos, com volume médio diário de negociação e juros em aberto.

O preço dos futuros de eurodólar reflete a taxa de juros oferecida em depósitos denominados em dólares americanos mantidos em bancos fora dos Estados Unidos. Mais especificamente, o preço reflete o indicador de mercado da taxa de juros LIBOR de 3 meses do dólar americano, antecipada na data de liquidação do contrato.

A taxa interbancária de Londres (LIBOR) é uma referência para as taxas de juros de curto prazo nas quais os bancos podem tomar fundos emprestados no mercado interbancário de Londres. Os futuros de eurodólar são um derivativo baseado na LIBOR, refletindo a Taxa de Oferta Interbancária de Londres para um depósito offshore de US $ 1.000.000 em 3 meses. (Veja "Uma Introdução à LIBOR")

Os preços futuros de eurodólares são expressos numericamente usando 100 menos a taxa de juros implícita de três meses da taxa LIBOR. Desta forma, um preço futuro de eurodólar de US $ 96,00 reflete uma taxa de juros de liquidação implícita de 4%.

Por exemplo, se um investidor compra 1 contrato futuro de eurodólares a US $ 96,00 e aumentos de preço para US $ 96,02, isso corresponde a uma menor liquidação implícita da LIBOR de 3,98%. O comprador do contrato futuro terá feito $ 50. (1 ponto base, 0,01, é igual a US $ 25 por contrato, portanto, um lance de 0,02 equivale a uma alteração de US $ 50 por contrato.)

Cobertura com o Eurodollar Futures.

Os futuros de eurodólar oferecem um meio eficaz para as empresas e os bancos garantirem uma taxa de juros pelo dinheiro que pretendem emprestar ou emprestar no futuro. O contrato do Eurodólar é usado para proteger as mudanças na curva de juros ao longo de vários anos no futuro.

Por exemplo: Digamos que uma empresa saiba em setembro que precisará pedir US $ 8 milhões em dezembro para fazer uma compra. Lembre-se de que cada contrato futuro de eurodólar representa um depósito a prazo de US $ 1.000.000 com um vencimento de três meses. A empresa pode proteger-se contra um movimento adverso nas taxas de juros durante esse período de três meses por contratos futuros de venda a descoberto de 8 de dezembro, representando os US $ 8 milhões necessários para a compra.

O preço dos futuros de eurodólar refletem a taxa interbancária de Londres (LIBOR) prevista no momento da liquidação, neste caso, dezembro. Pela venda a descoberto do contrato de dezembro, a empresa lucra com o movimento de alta nas taxas de juros, refletido em preços futuros de eurodólares correspondentes a dezembro.

Vamos supor que em 1º de setembro, o preço do contrato futuro de eurodólar de dezembro fosse exatamente $ 96,00, implicando uma taxa de juros de 4,0%, e que no final de dezembro o preço final de fechamento fosse $ 95,00, refletindo uma taxa de juros mais alta de 5,0%. Se a empresa vendesse contratos de eurodólar de 8 de dezembro a US $ 96,00 em setembro, teria lucrado 100 pontos base (100 x US $ 25 = US $ 2.500) em 8 contratos, equivalentes a US $ 20.000 (US $ 2.500 x 8) quando cobrisse a posição vendida.

Desta forma, a empresa conseguiu compensar o aumento das taxas de juros, bloqueando efetivamente a LIBOR prevista para dezembro, uma vez que estava refletida no preço do contrato de dezembro do Eurodólar no momento em que realizou a venda a descoberto em setembro.

Especulando com futuros de eurodólar.

Como um produto de taxa de juros, as decisões políticas do Federal Reserve dos Estados Unidos têm um grande impacto no preço dos futuros de eurodólares. A volatilidade neste mercado é normalmente vista em torno de anúncios importantes do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) e lançamentos econômicos que poderiam influenciar a política monetária do Federal Reserve.

Uma mudança na política do Federal Reserve no sentido de reduzir ou aumentar as taxas de juros pode ocorrer ao longo de um período de anos. Os futuros de eurodólares são afetados por essas grandes tendências na política monetária.

As qualidades de tendência de longo prazo dos futuros de eurodólar tornam o contrato uma opção atraente para os comerciantes que usam estratégias de acompanhamento de tendências. Considere o seguinte gráfico entre 2000 e 2007, onde o eurodólar se elevou por 15 meses consecutivos e depois baixou durante 27 meses consecutivos.

Figura 1: Historicamente, os eurodólares mostraram longos períodos de tendência de movimentação de preços entre longos períodos de negociação lateralmente.

Os altos níveis de liquidez, juntamente com os níveis relativamente baixos de volatilidade intradiária, criam uma oportunidade para os traders usando um estilo de negociação de "criação de mercado". Os operadores que usam essa estratégia não-direcional fazem pedidos no lance e oferecem simultaneamente, tentando capturar o spread. Estratégias mais sofisticadas, como a arbitragem e a divulgação contra outros contratos, também são usadas por traders no mercado futuro de eurodólares.

O spread do TED é a diferença de preço entre as taxas de juros dos contratos futuros de três meses para os títulos do Tesouro dos EUA e os contratos de três meses para os eurodólares com os mesmos meses de vencimento. TED é um acrônimo que usa T-Bill e ED, o símbolo do contrato futuro de eurodólares. Esse spread é um indicador de risco de crédito; um aumento ou diminuição no spread do TED reflete o sentimento sobre o nível de risco de inadimplência dos empréstimos interbancários.

Os eurodólares são frequentemente negligenciados pelos comerciantes de varejo que tendem a gravitar em direção a contratos futuros que oferecem mais volatilidade de curto prazo, como o E-mini S & P ou o Crude Oil. No entanto, o nível profundo de liquidez e as qualidades de tendências de longo prazo do mercado de eurodólares apresentam oportunidades interessantes para pequenos e grandes comerciantes de futuros.

Futuros e Opções do Eurodólar.

Uma maneira econômica de cobrir as taxas de juros de curto prazo dos EUA, os futuros e as opções de eurodólar do CME Group são a ferramenta preferida pelos profissionais que desejam expressar suas opiniões sobre as futuras movimentações das taxas de juros.

Principais benefícios.

Refletindo a expectativa do mercado para as taxas de juros, os futuros de eurodólar são uma referência global e um componente fundamental do mercado de taxas de juros, enquanto as opções sobre futuros de eurodólar estão entre os contratos de opções de taxa de câmbio mais negociados no mundo.

Liquidez insuperável - oferta / oferta consistentemente apertada Custos de transação mais baixos Possibilidades de negociação diversificadas Transparência de preço As opções de curva média oferecem um decaimento baixo premium e alto tempo.

Ferramentas de taxa de juros.

Recursos Eurodollar.

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Usando opções em futuros eurodólares para prever a política do Fed.

No ano passado, a política monetária do Federal Reserve manteve as taxas de juros mais curtos em níveis historicamente baixos. Há razões econômicas sólidas para essa estratégia, incluindo o encorajamento dos empréstimos bancários, em um esforço para colocar de novo a péssima economia dos EUA em seus pés. No entanto, o declínio nas taxas para o nível atual não foi fácil em muitos bancos comerciais. Seus custos de captação atrapalharam a queda nas taxas variáveis ​​de empréstimos, comprimindo as margens de lucro.

Agora, na parte inferior da estrutura de taxas, é fácil supor que os bancos estão ajustando as taxas de empréstimos e empréstimos para que as margens voltem ao normal. Ao mesmo tempo, os gerentes de bancos aprenderam uma lição ao fornecer taxas de piso para empréstimos com taxas flutuantes. Banqueiros e outros para quem as taxas de juros são uma parte importante da cobertura e da especulação estão agora observando as baixas taxas e avaliando a probabilidade de aumentos de curto prazo em direção a taxas de juros e rendimentos de curto prazo mais típicos.

Acha que a única maneira de mudar as taxas é aumentar? Não tão rápido. Houve ocasiões na história dos mercados de futuros e de ações quando havia um sentimento de mercado esmagador ou um consenso de que certos eventos provavelmente ocorreriam. A previsão atual de mudanças nas taxas de juros de curto prazo deve ser considerada um exemplo primordial de um consenso de mercado relacionado à taxa passada imediata e movimentos de preços em vez de projeções futuras.

Uma maneira de avaliar o pensamento do mercado sobre as taxas de juros é olhar para opções sobre futuros de eurodólares. Os contratos futuros de taxa de juros em depósitos a prazo de US $ 90 em bancos estrangeiros cobrem 40 trimestres futuros e são cada um precificados como 100 menos a taxa de juros atual de 90 dias relacionada ao período futuro. Por exemplo, em 16 de abril de 2010, o preço de fechamento futuro de eurodólar de setembro de 2010 foi de 99.530, mostrando uma taxa de 90 dias equivalente a 0,47%.

À medida que a taxa de 90 dias diminuiu de 4 de janeiro a 1 de abril de 2010, os futuros de setembro de 2010 aumentaram de 98,995 para 99,455, uma variação total no preço de US $ 1.150 a US $ 25 por ponto-base. Continuando até 16 de abril, a taxa caiu mais 7,5 pontos base para aumentar o ganho desde 4 de janeiro em mais US $ 187,50.

A opinião do mercado sobre novos aumentos nos futuros de eurodólares de setembro de 2010 pode ser avaliada observando a relação entre os prêmios de compra e venda de opções em 16 de abril. Conforme listado pelo Barchart, o índice desse dia foi de 247,88, com prêmios totais de compra. de US $ 570.131,75 contra US $ 2.300 de prêmios de put.

& ldquo; Índices de chamadas para colocar premiums & rdquo; (abaixo) mostra que a opinião consensual para os futuros de taxas de juros de eurodólar (conforme medido pela relação call / put para os contratos de setembro de 2010) é muito mais forte em comparação com o consenso para ativos subjacentes a outros futuros. A suposição aqui é que a força do consenso pode ser medida pela proporção de prêmios de compra / venda.

Até agora, a descrição do consenso de mercado se concentrou no histórico de curto prazo das taxas de eurodólar de janeiro a meados de abril, durante o qual as taxas de futuros caíram e os preços aumentaram. Agora pense no futuro a longo prazo, quando a ênfase da Reserva Federal em manter as taxas baixas torna-se uma memória distante e as taxas de juros retomam os movimentos irrestritos.

Quando as taxas aumentarem, os preços futuros de eurodólares cairão a US $ 25 para cada ponto-base. Em outras palavras, a negociação na taxa é equivalente a negociar com opções de compra sobre a taxa de juros trimestral de futuros do eurodólar. O preço de venda cairá quando a taxa aumentar. Por outro lado, quando a taxa diminui, o preço de venda subiu - e foi isso que aconteceu com os preços de futuros de eurodólares (e para as ofertas equivalentes da taxa de eurodólar) de 4 de janeiro a 16 de abril de 2010.

Um consenso alternativo é que as taxas de juros são tão baixas no momento atual que elas devem eventualmente mudar de direção e subir mais. Embora o tempo seja incerto, a probabilidade é certamente alta de que isso ocorra. Enquanto isso, as opções de venda sobre as taxas de eurodólar se tornaram mais valiosas com as taxas em declínio. Uma questão dificulta a avaliação de puts, e esse é o wall a taxas iguais ou próximas a 0%.

Embora as opções de compra possam ganhar sem limite à medida que o preço subjacente aumenta, as opções de venda geralmente são limitadas porque a maioria dos ativos não terá um preço negativo. Este é o limite de preço de venda, ou parede, bloqueando ganhos adicionais quando o ativo subjacente atingir o preço de zero. Para a taxa de eurodólar, isso seria uma taxa de juros de curto prazo, de 90 dias, igual a 0%. Com a taxa de futuros de eurodólares de setembro igual a 0,47%, a parede de preço de venda está se aproximando como uma potencial barreira de preço. Embora as autoridades do banco central possam tornar as taxas de juros negativas, se desejarem, elas provavelmente não irão tão longe.

Como avaliar as opções de eurodólar.

O grande número de preços de exercício cobertos por opções em futuros de eurodólares os torna uma excelente fonte de dados a serem usados ​​na construção de modelos analíticos de precificação. Um conjunto típico de preços de opções é mostrado em & ldquo; Curva de preço da opção de compra & rdquo; (abaixo). Essa curva é calculada por um sistema que depende de uma equação de regressão parabólica log-log, o modelo de precificação de opções LLP.

As curvas de preço LLP permitem prever os preços das opções com base na relação entre os preços dos ativos subjacentes e os preços de exercício. Por exemplo, o LLP calculou os preços para as opções de compra da Eurodol em setembro de 2007 em 20 de janeiro, 30 de março e 19 de abril de 2006, que são mostrados nas “curvas de preço LLP”. (certo). Fórmulas preditivas para os preços das opções teriam permitido que os operadores previssem movimentos em chamadas de setembro de 2007 com base em mudanças no preço futuro ao longo de vários dias ou semanas após cada data.

Opções de eurodólares, como outras opções negociadas em bolsa, são valorizadas continuamente por sistemas de negociação por computador baseados em modelos teóricos como o Black-Scholes. Em contraste, o sistema LLP assume que todas as variáveis ​​necessárias para calcular os valores das opções teóricas estão incluídas nos preços de mercado. As curvas de preços resultantes refletem que tanto o LLP quanto os modelos teóricos usam logaritmos em seus cálculos e que as curvas de preço parabólicas de LLP estão intimamente relacionadas àquelas geradas por modelos teóricos. Embora o método LLP seja útil para analisar quaisquer opções, a ênfase aqui é em seu valor na criação de curvas de preço do Eurodólar.

PREVISÃO DAS OPÇÕES EURODOLLAR.

Os preços de futuros do eurodólar são iguais a 100, menos a taxa de juros de 90 dias para um determinado mês a termo. Por exemplo, em 19 de abril de 2006, a taxa a termo dos contratos futuros de setembro de 2007 era de 5,145% e o preço era de 94,855. Os preços das opções de futuros de eurodólar são expressos em proporções de 1%. Como a taxa é aplicada a um depósito de 90 dias de US $ 1 milhão, cada ponto base é avaliado em US $ 25, ou (0,01 x US $ 1.000.000 x (90/360) x (1/100)). Em 19 de abril, a opção de compra de setembro de 2007 com um preço de exercício de 94,75 foi cotada a 0,4025, ou US $ 1.006,25.

O valor intrínseco da opção de compra de setembro de 2007 foi o preço futuro menos o preço de exercício (para uma opção de venda o valor intrínseco é o preço de exercício menos o preço futuro), ou 94,855 menos 94,75, que é 0,105 (US $ 262,50). O spread entre a opção de compra e o valor intrínseco em 19 de abril foi de US $ 743,75.

Quando o preço de futuros é igual ao preço de exercício, não há valor intrínseco e o preço da opção reflete apenas o prêmio de tempo. À medida que o tempo de vencimento se aproxima, o prêmio de tempo diminui.

A pouca ação que permanece no pregão do CME Group emana principalmente de um canto: o poço de opções do eurodólar.

O pregão, com 35 pits cobrindo quase 2 acres, já foi o coração do mercado mundial de futuros, com traders gritando e gesticulando definindo os preços de tudo, de gado a soja a taxas de juros. Mas agora, cerca de 90% do volume da CME é negociado na plataforma eletrônica da empresa, deixando muitos buracos silenciosos e filas de mesas em volta delas vazias.

Em contraste, os negociantes de piso consistentemente lidam com 77% dos pedidos de opções de eurodólares. No entanto, com a CME sob pressão para cortar custos, seus principais rivais, Intercontinental Exchange e Eurex, nem sequer têm pregão para futuros - o último vibrante opencry & # 8221; pit está ajudando a manter o chão aberto, por enquanto.

& # 8220; Não é uma questão de se, é apenas uma questão de quando, & # 8221; diz Richard Sandor, ex-economista-chefe da Chicago Board of Trade.

O presidente executivo da CME, Terry Duffy, deixou claro que tem autoridade para fechar o piso a qualquer momento. Durante uma reunião de novembro com repórteres, ele disse que quaisquer promessas feitas aos membros para manter as covas abertas expiraram anos atrás. Esse ponto foi ressaltado pela vitória legal da CME este ano sobre os comerciantes de grãos que processaram a empresa por causa de mudanças desfavoráveis ​​às regras dos boxes.

As opções de eurodólares, o poço mais movimentado da CME, são o contrato de opções de maior volume na CME, com cerca de 200 milhões negociados até agora neste ano. Os eurodólares não estão relacionados com o euro. Eles são dólares americanos depositados em bancos fora dos Estados Unidos. Eles costumavam estar principalmente na Europa, mas agora podem estar em qualquer lugar do mundo. Estes depósitos não são regulados pelo Federal Reserve e, muitas vezes, acarretam maior risco e, portanto, maiores taxas de juros.

Contratos futuros de eurodólar e opções sobre futuros de eurodólar são contratos-chave para grandes investidores institucionais, como fundos de hedge e bancos, para apostar no movimento das taxas de juros de curto prazo.

As opções de eurodólares cobrem mais de 100 traders, mas o poço de futuros de eurodólares ao lado tem apenas alguns. À medida que a liquidez geral diminui, grandes bancos como o JPMorgan Chase e o UBS estão retirando seus funcionários.

A maioria dos traders disse que as opções de eurodólares desafiam a captura de computadores porque elas são baseadas em milhares de combinações de preços de exercício de opção e datas de vencimento. As estratégias geralmente incluem quatro, seis ou até oito pedidos embrulhados em um único negócio que os insiders chamam de "borboleta". ou & # 8220; rolo. & # 8221;

& # 8220; Não há botão para isso na máquina, & # 8221; diz David Stein, um grande trader independente que voltou em novembro depois de alguns anos, porque espera que as taxas de juros voltem a subir.

Traders dizem que podem executar ordens mais rapidamente e com menos erros com sinais de mão do que qualquer um com uma série de pressionamentos de tecla. Isso está mudando à medida que a tecnologia comercial melhora, disse o CEO da CME Phupinder Gill na reunião com os repórteres.

Das outras 14 opções da CME, algumas têm contratos, como opções de tesouraria, que negociam mais de 50% de seu volume na tela. A negociação dos 20 contratos futuros da CME já está principalmente em sua plataforma eletrônica.

A empresa sediada em Chicago, a OptionsCity Software, é especializada na venda de software para negociação de opções de futuros e prosperou à medida que mais dessas transações se tornam eletrônicas. O CEO Hazem Dawani suspeita que um punhado de jogadores que dominam o comércio de opções de eurodólares pode estar impedindo a migração para a tela.

"Eles estão fazendo um bom dinheiro do jeito que é", # 8221; Dawani diz.

O fundo de hedge europeu Brevan Howard, com US $ 40 bilhões sob gestão, envia muito fluxo de pedidos para o poço, e os principais criadores de mercado são as conhecidas firmas de Chicago DRW Trading e Chicago Trading, disseram traders. Embora esses criadores de mercado sejam conhecidos por suas negociações eletrônicas de alta velocidade, eles também têm funcionários na mina.

CEO da DRW Don Wilson se recusa a comentar através de um porta-voz; as outras empresas não retornaram ligações em busca de comentários.

Um grande comércio de bloco eletrônico por Wilson em 2012 teria sido o gatilho para um boicote de opções de eurodólares liderado por Stein. Os operadores de Pit se opõem a tais transações eletrônicas, porque eles não precisam ser divulgados imediatamente, deixando outros traders no escuro sobre os preços no mercado.

O comércio eletrônico de opções em euro-dólar subiu apenas 1 ponto percentual neste ano, para 13%. Quase 11% são executados através do CME em transações negociadas de forma privada. Mas Dawani observa que outros pits de opções fizeram a transição lentamente, também, acelerando apenas quando cerca de um terço do volume se movia online. Depois disso, os comerciantes podem fazer um mercado eletrônico sem o poço, diz ele. Então, talvez, CME pode ter uma troca sem o chão.